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第50部分（第2页）

整分析，并提供处理美国投资问题的药方。

对美国企业的批评，常常归咎于在各重大议题上欠缺竞争

力，例如：抢短线、公司监管成效不彰，或资金成本偏高。事实

上，这些问题只是更大问题的症状而已。更重大的问题，是指整

个资本投资体系的运作。该体系包括了股东、金融业者、投资经

理、企业主管、中级干部和员工，他们都是在政府法规和流行的

竞

争

论

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*　本　文有赖于　一些参与　《资本选择　》课题组　同事们的　研究和论述　。该课题　组受

到　了哈佛商　学院和　竞争委　员会的　共同资　助。Rebecca　Wa　y　l　a　n　d的　帮助和　灼见对　本文

有莫　大帮助。

本文所　讨论的是项　目报告广泛　涉猎的主　体部分。其　中更广意义　所做的研究　参见

Michael　T。　Jacobs；　S　h　o　rt　…　Term　America　（Harvard　Business　Sch　ool　Pres　s；　1991）。此

外其　他一些有　价值的研究　还包括哥伦　比亚大学　法律与经济　学研究中　心所做的机　构投

资　者项目　报告　“In　st　itut　io　na　l　In　vestors　an　d　Cap　ital　Mar　kets　：　19　91　Upda　te”，以　及

《　公司　结　构和　公　司治　理论　文　集》，发　表　于《　金　融经　济学　》　1　9　9　0年　9月　（　Jou　rna　l　o　f

Financia　l　Econ　omics；　September　1990　）。

管理实务影响下做出投资选择。美国资本体系在股东、企业和经

理人之间，创造一种冲突（d　i　v　e　rg　e　n　c　e）的利益，并妨碍资金流

动到可提供最大成效的企业投资。重要的是，它无法把个别投资

者和企业的关心点，与经济和国家的关心点整合为一体。

在投　资资金的分　配上，美国的　体系具有许　多长处：效率　、

弹性　、反应快与企　业获利率高等　。然而，它无　法在经济体内　，

把资　金有效地导向　那些能有效地　让资金发挥最　大功用的公司　，

以及公司内能产生最大效用的投资项目。如此一来，许多美国

企业有投资不足的现象，尤其是在需要竞争力的无形资产和能

力—如研究开发、员工培训、技能发展、信息体系、组织发

展，以及与供应商的关系上投资不足。同时许多企业又在投资

项目上大肆挥霍，进行不相干的购并活动，更限制了在财务或

社会方面的报酬。

美国金　融体系的问题，很大部　分是自找的。

长期的法规和其他不经意选择的结果，造成如企

业所有权形态、投资选择的决策方式，与企业间

内部资金分配流程本质之改变。同时竞争的本质已然改变，也

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